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　　国金证券发布扣问呈报称，初度诡秘中烟香港（06055），给以“买入”评级买球下单平台，算计2024-26年公司EPS为1.15/1.40/1.66港元，缠绵价32.2港元。公司23年营收/归母净利别离达118.4/6.0亿港元，19-23年CAGR别离为7.2%/17.0%。24H1公司营收/归母净利别离+12.4%/+40.8%，ROE多年看护在20%以上。特准缠绵权奠定公司功绩基本盘，稀缺性+细则性属性突显。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　烟叶出进口业务：

　　进口量价都升仍可期，出口区域开辟供增量。公司庄重独家缠绵烟叶进口（受制裁国度及地区以外）及向部分地区出口烟叶类居品。该业务为公司的中枢业务，24H1烟叶进口/出口营收别离同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2亿港元，占比别离达78.2%/10.5%。进口方面，字据欧睿算计，24-28年中国卷烟零卖量CAGR为0.3%，而琢磨国内雪茄需求正普及，高端烟叶进口有望权臣增加。全体来看，烟叶进口业务仍有望迎来小幅量价都升。出口方面，22年起中国烟叶播撒面积已止跌企稳，供给压力缓解，需求侧来看，欧洲地区推广有望进一步带动烟叶出口业务成长。

　　卷烟出口业务：

　　销量普及具备双重初始，盈利弹性可期。公司庄重向各人部分阛阓销售中烟旗下卷烟。由于出入境东说念主流复原，公司23年该业务营收同比+875.8%至12.1亿港元，占比达10.2%，24H1该业务营收同比+128.0%。算计后续，依托出入境客流进一步复原（24年天下出入境东说念主次复原至19年的91%）重复公司区域、渠说念诡秘领域（如有税阛阓）扩大，公司卷烟出口销量普及可期。盈利才调方面，优化品规组合、普及直营/自营占比趋势已现。盈利普及具备细则性，弹性空间可期。

　　新式香烟业务：

　　HNB居品正处发展红利期，居品力普及+区域推广助力加快发展。该业务23年营收占比为1.1%，19-23年营收CAGR达48%，24H1营收同比+28%。字据欧睿统计，23年HNB各人限制达341亿好意思元，且算计23-27年CAGR仍将达13.5%，行业正处发展红利期。现在中烟HNB品牌的阛阓份额仍较低，后续依托居品力普及（如当然烟气时间）及区域合手续推广，份额有望加快普及。

　　老本运作平台定位，外延并购值得期待。

　　公司定位为中烟体系老本运作平台，此前收购中烟巴西为后续并购推广提供细腻范本，2023年/2024H1巴西业务营收增长41%/43%。行为中烟体系的遑急对外推广平台，助力中烟海外化发展，公司成漫空间值得期待。

　　风险请示

　　汇率波动风险，当然灾害风险，渠说念及新品推广不足预期。

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